哪些放宽了,哪些收紧了——点评史上最严资管新规

来源:比特帮    发布:2017-12-15 18:20:17   

摘要:此次发布的《规范金融机构资产管理业务的指导意见》对公募产品投资衍生品、通道业务等较2月份文件来说有所放松,而对于刚兑、风险集中度、资金池及杠杆的限制明显加严。

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1、该文件是一行三会统一协调监管大趋势下的框架性文件,该文件的主要着眼点为影子银行风险、流动性、刚性兑付、杠杆水平及嵌套通道等因素所带来的潜在风险。

2、总体来看,这个文件比较符合预期。大多数条款和规定与2月份的初稿相同,包括维续了商业银行信贷资产受(收)益权的投资限制、风险准备金要求、公募及私募负债要求、投资10%的集中度及关联交易等规定。

3、一方面是新规对通道等业务较前述文件来说有所放松,另一方面是新规对刚兑、风险集中度、资金池及杠杆的限制明显加严。考虑到2月份的初稿已经使很多预期被当前的市场price-in,更有意义的解读是新政相对前稿来说有哪些变化。

4、新规对于通道等规定略有放松,这可能与近两年的传统通道业务得以较好的控制有关(我们用“其他存款性公司对其他存款性公司债权-主动负债”来模拟通道规模,会发现近三年来该指标下降剧烈)。

1)新版本的指导意见放宽了多层嵌套的规定,之前的规定是资管产品不许投资资管产品,但目前是可以存在一层嵌套;且之前的条款明令限制通道业务,新规中并未再提;

2)对公募产品投资衍生品放宽了规定;

3)旧版本中不得自购产品的规定,新规中未再提起。

5、新规对刚兑、风险集中度、资金池及杠杆的政策有所加严,未来可能是政策较为敏感的方向。

1)加入了封闭式资管产品不得低于90天的规定,基本限制了超短期理财及资管产品的发行,且在投资非标、股权、收受益权的期限限制明显增加,这些资产的资金对接明显更为困难;

2)风险集中度的规定较之前更严,除了10%的约束,又另加了同一机构、开放式公募及全部资产管理产品投资某只证券的上限比例。这一规定我们猜测可能存在一些实施上的困难,一旦实施的话,可能对股票市场存在一些影响,但对债券市场影响有限;

3)新规规定实行净值化管理,且对刚性兑付明确了处罚措施,预计刚性兑付产品将会明显减少,长期来看,“影子存款”现象会得到一些遏制,导致传统存款渠道会迎来一些回流资金,银行体系的资金成本会出现一些下降;

4)新规对产品加杠杆明显加严了规定,一方面多加了持有人不得变相加杠杆的规定,另一方面则明显加严了对分级产品的审批。

6、该《指导意见》总体对债券市场负面影响非常有限。

1)分级基金约束对债市存在一些负面影响,但偏债型分级基金的规模很低,影响可忽略不计;

2)该指导意见至实施设立了一年半余的过渡期,且新老划断,加之力度有限,新规不会给市场带来短期剧烈影响,政策在设计时已经非常明显地在兼顾市场平稳;

3)对非标、股权、收受益权的投资期限严格限制后,可能会相应把一部分资金挤入债券市场,且刚兑打破后极可能导致银行存款的回流,反而对债券存在一些利好。

7、我们认为这次《指导意见》的出台对市场存在一些利空出尽、靴子落地的效果。债券市场之前的大幅调整在很大程度上跟一行三会的监管新规担忧有关,该文件且比较长的过渡期的设计也意味着这一框架很可能会作为一个长期框架来规范资管行业,后期继续超预期的监管可能较为有限。

8、根据我们的监管周期理论,后期的监管强度可能会边际走弱,导致监管对市场的约束有所放宽。目前债市的配置价值非常明显,我们优先推荐尾部风险可控且安全边际略好的高评级信用债,以及基于骑乘策略得出的后期弹性偏强的7年期附近的利率债。

附表:最新的《规范金融机构资产管理业务的指导意见》,与2月版本比较有何不同